收入大增的同时盈利能力进一步提升。中期收入大增源于三大主营均实现高增长，其中内立面搪瓷材料收入7434 万，同增88%(反映轨交开始提速)，幕墙材料收入1322 万元，同增67%，工业保护搪瓷材料收入1.52亿，同增137%。盈利能力上，中期毛利率同比环比均有提升，较同期增加了约2.8 个百分点，主要受益销量大增后的成本摊薄，三大业务毛利率均有提升。此外费用率也明显受益规模提升，销售和管理费用率较去年同期分别下滑了5 和2 个百分点，最终净利率提升5.7 个百分点至22.3%。
Q2 收入和盈利能力持续大幅提升的趋势未变。Q2 收入同增91%，毛利率较同期提升1.85 个百分点，期间费率较同期下降4.38 个百分点。此外，公司计划以资本公积向全体股东每10 股转增12 股。
脱硝景气高位后的战略蓝图已开始描绘，搪瓷材料的工业应用望再有拓展。工业搪瓷材料这两年的业绩表现充分反映了火电脱硝改造的高景气，不过市场普遍担心3 年改造结束后该业务收入或出现滑坡，事实上，一方面3 年后正是首轮安装的要开始进入更换期了，另一方面，公司也在不断进行业务延伸，从单纯的传热元件供应到参与空预器改造，再到上半年的拿下改造工程的整包，业务空间也不断拓展。同时值得注意的是，公司正在积极研发搪瓷材料在工业领域的其他应用，包括：高耐腐节能低温煤器珐琅管道以及火力发电厂烟囱内壁珐琅板防腐，预计陆续于15 年结题。
轨交景气复苏，幕墙市场逐步打开。轨交是接下来东中部基建的重要组成，也是稳增长的重要支撑，预计景气复苏将持续，幕墙领域也在加大推广。
景气走高业绩大增，未雨绸缪延伸新空间。我们预计公司14-16 年EPS 为0.9 和1.36 元，对应PE 为31 和20 倍，估值反映了对脱硝改造后的谨慎预期，关注新品进展，维持推荐。
(长江证券)
