富安娜:线上增长弥补线下下滑,费用控制使利润增长

事件:
富安娜公布2014年1季报。2014年第一季度,公司实现营业收入4.52亿元,同比增长2.99%;实现归属于上市公司股东的净利润1亿元(合EPS0.31元),同比增长14.47%。
公司预计2014年上半年净利润的变动幅度为0-20%。
点评:
营收增速环比放缓,ROS环比提升5.1%
从收入端来看,2014Q1公司营业收入增速环比有所放缓。从收入构成来看,报告期内公司线下渠道继续收缩,线上收入高速增长弥补了线下渠道收入的颓势,收入整体基本持平。
从利润端来看,2014Q1公司净利润增速环比有所提高。值得注意的是:
1)公司2014Q1毛利率环比略有提升(+0.74%),这与公司当季度销售产品结构变化相关,为正常波动;
2)公司2014Q1销售费用率同比保持稳定,环比有所下降。从过往几年来看,由于公司在一季度市场推广和广告投放相对较少,公司每年第一季度的销售费用率处在全年低点。
3)公司2014年Q1的ROS环比提升了5.1%,主要因为销售费用率和管理费用率的下降。
资产负债表整体稳健,偿债能力有所提高
公司2014Q1的资产负债表整体稳健,值得注意的是:
运营效率环比有所下降:报告期末,公司的应收账款、存货余额环比均有所下降,但应收账款、存货周转率有所下降。
偿债能力环比有所提高:得益于应付款项(应付账款和应付票据)、预收款项余额的环比下降,公司的偿债能力指标环比改善,但同时公司的经营现金流环比明显减少。
盈利预测及投资建议
我们维持在2013年年报点评中对公司的盈利预测,预计公司2014年至2016年EPS分别为1.08元、1.20元、1.34元,当前股价对应市盈率分别为12.7X,11.4X,10.2X。我们维持对公司“增持”的评级。
风险提示
终端需求景气度持续下滑,公司电商业务增速不达预期。