1Q14业绩高于预期
中国建筑1Q14实现销售收入1639亿元,同比增29.4%;归属于母公司净利46亿元,同比增29.6%,每股收益0.15元,高于市场预期。
收入高增长,建筑业务优势持续。1Q14收入同比增速29.4%,较去年同期增速高出9个百分点,为近两年季度同比增速最高。其中建筑业务保持良好增势,年初至今新签建筑业务合同同比增幅25.6%。毛利率下降源于地产类高毛利业务收缩。1Q14毛利率同比降0.8个百分点达11.2%。主要是由于受到高基数叠加行业景气度下滑,高毛利地产业务收入占比下降所致。1-3月地产收入369亿元,同比降17.1%(其中中海地产308亿元,中建地产61亿元)。
费用率下降冲抵毛利率下降,净利率持平。公司费用管控能力进一步提高,管理费用率大幅下降0.7个百分点;销售费用率降0.1个百分点;财务费用率持平。经营现金净流出377亿元,同比扩大217亿元;收现比提高。尽管经营现金净流出同比扩大,但1Q14收现比1.10,同比提高0.11,体现公司进一步加强收款管理,重视回款风险。
发展趋势
地产风险可控,重组进程不断推进。公司期末土地储备7080万平方米,其中92%资源集中在一、二线城市,抗风险能力较强。公司直营地产业务注入中海外(0688.HK),目前总部管理人员已整合完成,资产整合部分正在推进中。未来中海外计划涉足海外办公物业以获取稳定收益。
分红比例目标未来有提升空间。13年公司分红收益率近5%,计划未来2-3年将分红比例每年提高至少1-2个点,2020年前达到30%。
盈利预测调整
维持盈利预测,14/15净利润235亿元/263亿元,对应摊薄每股收益分别为0.78元/0.88元。
估值与建议
当前股价对应14PE仅3.8x,反映短期市场对地产下行悲观预期。公司积极推进城市综合开发,抓住新型城镇化发展商机,利用国企改革契机提升经营效率,考虑到未来分红收益率提高以及建筑业务高增长、地产业务抗风险佳,业绩靓丽,我们维持“推荐”,维持目标价4.5元。
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