事件:公司发布一季报,单季实现营收40.49亿元(+31.1%),归属净利润3.97亿元(+38.8%),EPS为0.34元。预计14年上半年业绩增速为35%-50%。公司与家装E站的股东方以及公司高管倪林等3名自然人签订合资协议:拟对外投资设立金螳螂电子商务公司,公司现金出资4100万元(41%股权),倪林等3名自然人现金出资1000万元(10%股权),家装E站股东方以所持家装E站全部股权9281.57万元作价出资(4900万元计注册资本,49%股权)。
投资要点:
一季报增长仍然符合预期。公司一季度毛利率稳步提升0.1pp至16.7%,销售、管理费用率分别下降0.18、0.45pp至1.62%和2.53%,由于部分闲置资金转为银行理财产品导致存款利息收入减少,财务费用率同比由负转正到0.19%,但三费率总体低位稳定,使得公司业绩增速持续快于收入增速。由于季节因素,一季度经营现金流为-6.6亿元(+29.9%),收现比和付现比略同比下降至1.12和1.20。公司一季度处于回款和付款高峰期,应收/应付款均有所下降,我们测算公司经营垫付资金提升至19.9亿元,但相对营收仍在10%占比左右,维持行业最低水平。总体来看公司仍然维持有质量的稳健增长。
家装和小额公装空间巨大,亟待公司新业务模式进行开发。目前装饰上市公司业务领域主要集中在有效市场容量约5000亿的中高端公装,而1.2万亿的家装和近1万亿的小额公装市场一直处于群雄割据的蓝海状态,其产业链的不透明、需求的个性化使得龙头公司难以高速成长。公司此次收购家装E站有望深度探索家装O2O新业务,以革命性颠覆创造中长期利润增长点。
家装E站目前虽小,但中长期能量巨大。家装E站成立于12年8月,利用淘宝平台实现O2O自主销售,依靠线上互联网流量和线下推广相结合模式倒入线下实体店体验消费。一季度实现60万元营收,-15.2万元净利润,净资产178万元。公司入主后未来三年将投入10亿元将其打造成整合交易服务平台,覆盖全国2000多个城市的线下体验及一体化服务,未来成长空间巨大。
公司自身优势将力助新模式成长。新模式将传统家装分成设计、主材、施工三类产品,公司利用自身大数据平台分析预算形成标准化产品,通过类平台形式整合供应商、综合服务商和客户资源,大幅缩减中间成本,实现简洁实惠的家装服务。公司可以从综合服务商、客户中获得佣金收入及分成建材销售利润,盈利模式良好。我们认为公司具备优异供应链管理能力、强大项目经理管理团队、上游过硬供应商资源、名声在外的设计能力等稀缺要素,有望在家装领域同时开出新引擎。
维持公司“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2014-2015年EPS为1.84元和2.43元。对应PE为10.1和7.7。考虑到公司今年业绩高增长的确定性,切入家装O2O进行创新探索、开辟新业务模式的良好预期,目前股价具备较高的安全边际,仍然维持公司“强烈推荐”的投资评级,目标价23.92元。
风险提示:商业地产景气下滑超预期、金螳螂电商管理风险
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