广田股份2013年实现销售收入86.9亿元,同比增长28.2%,实现归属母公司净利润5.2亿元,同比增长38.2%,全年EPS为1.02元,其中4Q单季度EPS为0.4元,完全符合我们的预期。分红方案为每10股派红利1.5元(含税)。此外,一季度收入16.9亿元,同比增长27.1%;净利润0.8亿元,同比增20.9%,每股收益为0.16元。公司预告14年上半年业绩预增20%-40%。
收入增长平稳,毛利率提高。13年收入同增28.2%,其中华中、东北和华北增速最明显,分别为66%/53%/45%,全国布局更合理。
毛利率大幅提高1.4个百分点达15.8%,主要是因为公装业务占比逐步提高。1Q14收入同比增27.1%,毛利率同比略降0.2个百分点达15.4%。
费用率小幅攀升,净利率改善。13年营业费用率持平;管理费用率小幅提高0.2个百分点因为规模扩大工资和租赁费增加以及项目投产折旧费提高;因发行债券导致利息支出提高,财务费用率大幅提高1个百分点。有效税率下降近4个百分点,全年净利率改善0.4个百分点达6%。1Q14财务费用率同比提高0.5个百分点,管理费用率下降0.3个百分点,净利率同比略降0.2个百分点。
经营现金流和周转率大幅改善,在手现金支撑发展。经营现金净流出0.6亿元,同比大幅收窄7亿元,主要是因为销售回款改善明显,其中四季度销售商品提供劳务收到的现金为18.5亿元,同增67%。在手现金21.2亿元,足够支撑公司未来2年发展。周转率提高主要因为应收账款周转加快。
公司ERP系统在数个分公司进入试运行阶段,管理效率有望逐步提升。正在广泛利用金融工具,如产业基金,实现向总包集成商的战略转型。
维持14年盈利预测,净利润6.88亿元;给出15年盈利预测为净利润8.60亿元。分别对应摊薄每股收益1.34元/1.67元。
公司与地产关联度较高,估值承压。当前股价对应2014年PE10.9x。
反映了市场对地产销售、新开工等先行指标恶化而产生的担忧。
维持“审慎推荐”,首次给予目标价17.3元,对应2014年PE13x。
