2013年经营业绩略超我们预期,结构调整显成效
2013年中国建筑主营收入6810.5亿元,同比增长19.2%;营业利润382.1亿元,同比增长15.8%;归属母公司所有者净利润204.0亿元,同比增长29.6%。EPS 为0.68元,略超出我们预期(0.65元)。从分项业务看,房建、基建、房地产开发和勘察设计分别实现收入4921.9、981.0、887.3和68.6亿元,同比分别增长15.1%、23.8%、48.4%和10.0%,基建业务占比 14.3%,同比上升 0.5个百分点;地产业务占比 12.9%,同比上升 2.5个百分点,结构调整效果明显
综合毛利率下滑,资产负债率有望在14年改善,回款改善
13年公司综合毛利率11.87%,同比下降0.32个百分点,综合毛利率下降主要是公司建筑和房地产业务毛利率均出现下滑。从分项业务看,房建、基建、房地产开发和勘察设计毛利率分别为7.6%、10.4%、33.7%和22.5%,同比分别下降0.2、0.5、8.4和1.5个百分点,地产业务毛利率下滑主要因中建地产在地产收入中占比加大,而建筑业务毛利率下滑主要还是市场竞争加剧。
2013年期间费用率3.17%,同比下降0.12个百分点,其中销售、管理、财务费用分别为0.24%、2.14%和0.79%,同比分别上升0.01、-0.21和0.07个百分点,资产负债率上升至79.55%,逼近国资委红线,公司14年将降低负债率纳入重点工作,预计负债水平将小幅下降,财务费用上升压力减小。
非经常损益贡献贡献收入59.6亿元,增长57.9%,主要是中海地产收购控股子公司带来的企业合并产生收益约11.8亿元(上年为0.2亿元),二是资产减值准备较上年同期减少7.8亿元,说明公司加大应收账款的回收力度。
公司是沪港通受益对象
沪港通开通在即,中长期来看,基本面较好,经营稳定,分红率高,估值便宜的基建企业有望得到香港投资者的青睐,公司目前在同类公司中隐形折价最高,A股市值低于两家香港上市子公司的权益市值,而两家子公司贡献利润约46%。
重申“推荐”评级
预计2014/15/16年EPS 分别为0.82/0.97/1.17元,当前股价对应的PE 分别为4/3/3x,根据我们的测算,到2015年公司收入规模将超过8000亿元。净利润将接近300亿元,估值有提升空间,市值亦有增长空间,重申“推荐”评级。
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