随着新三板交易制度、融资工具不断完善、推陈出新，更多“IPO量级”企业挂牌新三板意愿骤然增强。
“还会有更多‘IPO量级’的企业选择在新三板挂牌。”一位来自券商场外市场部负责人透露，“目前已经有IPO排队的城商行向我们发出要约，并表示出挂牌新三板的意向比较明确。”
全国中小企业股份转让系统(新三板)最新披露数据显示，今年4月新增挂牌公司193家，环比增23.72%，挂牌企业合计达到了2343家。截至4月，整个市场总股本达到1058.51万股，环比增长15.16%;整个市场总市值达到11166.43亿元，环比增长16.05%。从企业募资规模来看，今年前4个月挂牌企业募集资金合计132.49亿元，超过2014年企业全年募资总和。
从去年开始，新三板交易活跃，但是相对于主板的交易量和交易额来说，还只是冰山一角，尤其是LED照明市场，融资率并不高，但这毫不影响LED 企业冲击新三板的热情度和积极性。在LED领域，挂牌新三板的LED企业约30家，其中2014 年营业收入上亿元的企业有九洲光电、元亨光电、齐普光电、金达照明、光莆电子、山本光电和奥伦德等，前六家企业业绩均超过2亿元。其中，近七成LED新三板企业实现增收。
新三板定增火爆“双模式”堪比IPO募资
今年以来，新三板对于“IPO量级”的企业吸引力正在增强。上述负责人表示，“之所有越来越多的‘IPO量级’企业转道新三板，其中一个很重要原因是新三板定增市场具有比较优势，比如具有门槛低、审批简单、周期短等特点。同时，新三板定增无次数限制，而且定向发行可以不设锁定期等优势比较明显。”
仅一周时间(5月18日-5月22日)，新三板市场完成36次定增，融资合计9.04亿元。跟踪调查发现，自2014年7月份蓝天环保首家挂牌同时定向增发后，随后这种“双模式”被业界称为“小IPO”，受到拟挂牌企业追捧。截至目前，拟挂牌在审企业中，有27家拟挂牌同时定向发行。
据了解到，近期即将在新三板完成挂牌的齐鲁银行也属于“双模式”。齐鲁银行披露的定向发行说明书显示，齐鲁银行此次非公开发行不超4.72亿股，预计募集的资金在15亿元左右，发行价格定为3.18元/股。本次发行股票募集资金将全部用于补充本行核心资本。
“除了通过定增补充核心资本以外，发行优先股也是齐鲁银行选在挂牌新三板的因素之一。”上述券商人士表示。
此前，齐鲁银行公告表示，新三板具有股份公开转让、定向发行股票、发行优先股以及转板上市等功能，可以提供丰富的融资工具，为银行补充资本提供了较为开阔的空间。这意味着齐鲁银行有望成为发行优先股的首家新三板企业。
在齐鲁银行示范下，国内其他城商行有望转向新三板挂牌，据了解到，2014年年末，盛京银行在我国香港上市，近期，郑州银行、河北银行两家城商行已启动H股上市，其他十多家银行依然在A股IPO排队中。截至目前，杭州银行、江苏吴江农村商业银行、江苏常熟农村商业银行、江苏银行、上海银行、贵阳银行、成都银行、无锡农村商业银行仍在主板IPO排队中，拟在中小板IPO的银行包括江苏张家港农村商业银行、江苏江阴农村商业银行。
新三板“高烧”波及创业板公司并购模式
随着新三板市场的火爆，挂牌企业的估值快速飙升，部分原先可能被上市公司并购的中小企业转而选择登陆新三板。新三板估值的飙升也使上市公司的并购成本水涨船高。对于估值高企的创业板公司而言，通过并购低估值企业提升自身盈利能力，降低市盈率，然后进入下一轮循环的并购模式受到一定“干扰”。
同时，新三板公司也由A股公司的“并购标的池”，开始主动出击抢占并购市场。业内人士指出，目前新三板公司估值高企，但受制于企业总体实力，料难以大规模复制创业板公司的并购模式，总体上难以形成新一轮并购热潮。
在经历了2014年并购市场空前火爆之后，长城证券并购部总经理尹中余认为，尽管并购市场依旧火爆，但不像以前那么“好玩”了。“由于新三板市场火爆，我们的并购业务受到很大干扰，手头的几个项目本来双方都已经谈好，标的公司的实际控制人也认可了被并购，但因为新三板公司估值不断升高，很多企业都转而想上新三板挂牌。作为中介机构，撑死也就是给并购标的10-20倍的估值，但现在新三板公司的平均市盈率已突破60倍。”
根据全国中小企业股份转让系统披露的数据以及投中集团旗下数据产品CVSource统计，截至2015年4月30日，新三板市场挂牌公司总股本1058.51万股，环比上涨15.16%，总市值11166.43亿元，环比上涨16.05%，整体市场平均市盈率达到60.90倍，环比上涨7.69%，相比1月份的36.64倍提升了66.21%。
与尹中余所言一致，东兴证券场外市场部副总裁黄宽表示，在办理业务的过程中，发现很多选择登陆新三板的企业原本都是打算被并购。“相对于被并购，新三板给出的估值更高，‘禽择良木而栖’，这也很正常。”
新三板公司的高估值很大程度上改变了“新三板是A股上市公司并购标的池”的观念。据不完全统计，截至去年底，在13家被并购的新三板企业中，有9家企业被A股上市公司并购，包括东江环保收购新三板企业新冠亿碳，通鼎光电收购新三板企业瑞翼信息51%股权，东方国信收购新三板企业屹通信息100%股权等诸多案例。
2015年以来，随着新三板公司估值屡创新高，上市公司并购新三板企业的案例已是凤毛麟角。“新三板估值这么高，上市公司再从新三板并购企业成本太高，加上越来越多的中小企业选择登陆新三板，这给上市公司的并购造成很大影响，特别是对创业板公司而言。”尹中余指出。
并购对创业板公司扩张其重要性不言而喻。中信建投基金经理王琦指出，再融资的便利可以使上市公司以相对较低的价格去“血拼”那些苦苦徘徊在IPO门外的优质资产，从而增强自身的盈利能力，市盈率也随之下降，然后进入下一个再循环模式并提升估值。在这种模式下，上市公司的高估值成为其并购扩张的利器。
并购带来的业绩增长，也很大程度上释放了创业板公司高估值的风险。据Wind数据统计，2014年，创业板421家公司合计实现营业收入3431.46亿元，较上年同期增长27.03%;合计实现净利润393.53亿元，较上年同期增长22.71%。营业收入和净利润增速均创近三年新高。另外，2014年创业板上市公司净利润增长率近三年来首次接近营业收入增长率，实现了净利和营收的同步增长。这似乎也印证了创业板公司高估值的合理性。
不过，创业板公司“高估值-并购-高估值”的模式也存在一定风险。“目前优质并购标的争相上新三板，新三板市场的高估值也大幅提高了创业板公司的并购成本。”尹中余称。
随着并购对业绩的增厚效应逐渐下降，创业板公司在通过并购进行外延式扩张的同时，内生性增长仍有待提高。2015年一季度，创业板净利增速为8.38%，较2014年四季度的34.45%大幅下滑，同比2014年一季度的17.99%下滑明显。从影响因素来看，营收下滑、毛利率回落、费用率攀升都拖累了创业板的净利增速。以毛利率为例，创业板的毛利率连续六个季度下滑，销售净利率也创近三年新低。
另外，如果注册制得以推行，上市流程大幅缩短，大量企业将选择上市而非被并购，这将从供给方面给创业板的并购造成重大影响。
尹中余并非第一次经历因估值过高导致业务受阻。早在2009年创业板刚推出之时，其便领教过高估值对并购的冲击。数据显示，2009年首批上市的28家创业板公司，平均市盈率为56.7倍，而市盈率最高的宝德股份达到81.67倍，远高于当时A股整体市盈率以及中小板的市盈率。
尹中余表示，2011年，很多非上市企业希望以高达当年或上一年度净利润的20倍-30倍的价格转让。这些公司短期内并不具备上市条件，但只要稍有一点盈利基础，都希望通过引资等方式一路撑到创业板上市，以获得超过90倍的市盈率。但对于产业投资者来说，超过10倍市盈率的价格就很难接受。
不过，到了2012年，创业板通道开始拥堵起来，特别是当年11月份IPO暂停，并购也开始重新活跃起来，并在2013年开启了“中国并购市场元年”。“自2012年后，新华医疗又并购了四五家标的企业。”尹中余称。
目前新三板市场发审很大程度上已经“市场化”。据全国中小企业股份转让系统的数据，截至5月28日，在审企业共751家，且2个月的审核周期相对较短，通道拥堵现象难以出现。
对于新三板市场能否接力创业板的“高估值-并购-高估值”的逻辑，并形成新的并购热潮，有业内人士认为，在一定程度上，这一逻辑是成立的。
这从2015年新三板火爆的定增市场便可见一斑。根据投中研究院统计，从定增预披露情况来看，2015年3月就有333家企业推出增发预案，环比增长50%，超过2014全年预披露企业数量，预计募集金额达到169.49亿元，环比2月83.09亿元增长103.98%，过渡到4月份后整体市场趋于平稳。而从定增完成情况来看，呈现稳步上升态势，3月完成企业数量97家，环比增长86%，定向募集金额49.42亿元，环比增长257.6%;4月完成企业数量115家，环比增长18.56%，定向募集金额54.34亿元，环比增长9.96%。
同时，新三板定增相比主板存在不少优势，整体融资效率甚至高于主板市场。一是定增小额融资可以豁免核准，二是一次核准、多次发行的再融资制度可减少审批的次数。企业股东人数低于200人挂牌企业定增申报反馈周期不超过两周，股东人数超200人企业审核周期也较短，基本不到一个月就能得到相关批复。
定增的便利也使新三板的并购活跃起来，“定增+现金”成为一种流行模式。以新三板“移动互联网第一概念股”的点点客为例，在2014年7月和9月，公司两度抛出定增方案，今年1月又公布了比前两次融资额之和更大的融资方案，以“定增+现金”的方式收购微巴信息100%股权。交易对价为8000万元，其中以14元/股价格向交易对象发行416.91万股股票，并以现金2163万支付剩余对价。3月11日，点点客复牌，当日收盘价暴涨95.66%。
事实上，在点点客之前，新三板已有主动并购案例，九鼎投资收购天源证券、沃捷传媒收购科伦比亚等。不过，之前的案例均不涉及定增。随着做市企业交易活跃和估值不断提升，定增逐渐成为新三板公司并购的时髦玩法。“登陆新三板后，中小企业具备了一定的资金实力，进行外延式并购的能力相应加强。同时，新三板估值的高企也使新三板企业并购的成本大大降低，这给很多新三板企业提供了进行外延式并购的动力。我们注意到，春节之后登陆新三板的企业实力明显增强，以前很多上市公司子公司分拆到海外上市，而现在出现了海外上市子公司到新三板挂牌的新潮流，这都在很大程度上提升了新三板公司的并购能力。”黄宽表示。
但总体而言，尹中余认为，创业板的“高估值-并购-高估值”的模式在新三板上还难以成立。“新三板公司普遍规模较小，总体上缺乏并购整合能力。当然，有的新三板公司确实通过并购实现了外延式扩张，但大多数新三板公司缺乏这个能力。”
LED照明行业热衷新三板超主板、创业板
LED 企业聚焦新三板的核心原因在于，我国LED 照明企业规模大小不一，尤其是中小企业呈现“数量多、体量小”的特点，在LED 照明需求提升的大背景下，这些企业亟需通过资本市场融资，在激烈的竞争中获得优势，从而分享LED照明市场红利。
2015年年初就有13家照明及LED产业相关的企业挂牌新三板上市：易事达、光莆电子、元亨光电、天弘激光、齐普光电、恒裕灯饰、瑞腾科技、晶宝股份、中一检测、奥普节能、三景科技、山本光电、中云创光电。
就拿上个月来说，就有好几家照明灯饰企业挂牌新三板：5月7日，“IPO量级”的企业圆融科技股票获批在全国中小企业股份转让系统挂牌，正式登陆新三板。5月13日雷士照明江苏运营中心成功挂牌新三板。5月27日，俪德照明发布公告称，即将发行股票，成为LED照明新三板“新秀”。
新三板自设立以来，以其市场包容性和制度创新性吸引了众多创新型中小企业。去年新三板扩容至全国后，各地区域型中小企业挂牌的积极性被广泛调动。对于中小LED 企业来说，将来能顺利转板当然是件好事，但这绝不意味着转板是唯一出路，通过上市新三板使LED 企业健康发展才是最终目的。很多LED 中小企业规模不大，只要充分利用新三板的融资便利，也能获得发展所需的资金。
LED 产业正处于发展的高峰期，挂牌上市新三板对于具有创造力的中小LED企业来说，无疑是一个很好的出路，未来在投资融资方面更能够运营自如，发挥市场的价值!
