非公开发行引入复星，公司将借此契机加速业务转型升级，建设大装饰产业平台，大力开拓互联家装及智能家居业务。公司1 月5 日公告非公开发行股票募集资金17 亿元，其中8 亿元用于偿还银行贷款，剩余部分用于补充流动资金。非公开发行对象为深圳前海复星(10 亿元)、叶远东(5 亿元)、西藏益升投资(2 亿元)，发行价格14.02 元，锁定期3 年。非公开发行完成后，前海复星将持有公司10.9%的股份，成为公司的第三大股东。我们判断公司后续将借助复星丰富的渠道、品牌、金融等资源和产业运营经验，在多个领域合作，推动产业转型升级。定增实施后，保守估计将减少公司财务费用4000 万元，增厚利润约6.4%。
公司作为住宅精装修龙头，受益地产弹性大。我们预计未来两年装饰产值增速将达10-12%；未来十年住宅精装修市场容量有望达2 万亿。公司2014 年前三季度实现营业收入/净利润65.11/3.21 亿元，YOY+9.32%/1.24%。公司在上市公司中住宅精装修业务占比最高，其中恒大收入占比稳定在50%左右。2014 年恒大销售额1376.3 亿元，YOY+37%。从历史经验看，降息将促进地产等下游行业需求提升，每次降息降准后，全国商品房销售增速都在短期内由负转正，并且开始大幅增长。2014 年11 月21 日央行降息后房地产销售复苏明显，四季度销量超市场预期，CRIC 监测的全国62 个城市2014 年Q1-Q4 成交面积YOY-17%/-17%/-12%/+7%。
饱满在手订单保障业绩持续增长，股权激励保驾护航。2014 年公司公告的新签重大合同10 项，金额达52.1 亿元，加上其余订单和框架协议，总额预计超过百亿。ERP 系统运用与事业部改革显着提升管控能力，业绩有望逐季提升。根据公司的激励方案，公司向公司董事、高管人员在内的61 人授予限制性股票1500 万股，约占股本总额2.90%，解锁条件为2014-2016 年营收增速8%/15%/16%， 净利润增速2 %/17%/16%。
公司未来成长驱动因素：(1)借力属地化事业部改革，加速全国扩张；(2)互联网家装和智能家装业务开拓，打造大装饰平台。公司自2012年以来进行了5 次收购增资，构建了涵盖装饰、建筑智能化、园林、软装和幕墙的大装饰业务格局；(3)产融结合商业模式创新打开成长空间；(4)非公开发行引入复星加速业务转型升级。
风险提示：房地产回暖低于预期，触网智能家居低于预期等。
盈利预测与估值：我们预测公司2014/15/16 年EPS 分别为1.04/1.26/1.6元(考虑此次股本摊薄后备考EPS 分别为0.84/1.04/1.35 元)，根据行业可比公司估值以及公司在行业中的地位，给予公司15 年18-20 倍的PE，目标价22.7-25.2 元，维持“推荐”评级。
