投资要点
事件:公司于近日公布2014年3季报,前3季度实现收入约61.1亿元,同比增约13.7%;归属母公司净利润约7.1亿元,同比增约25.7%;以增发完成后股本计算的EPS约为1.01元。3季度单季度实现收入约22.9亿元,同比增约9.2%;归母净利润约2.9亿元,同比增约14.6%;EPS 约为0.51元。
点评:
3季度收入增速环比趋缓。1-3季度地产投资增速持续下行,扣除土地购置费的地产投资增速仅约9%、3季度单季增速仅约2%。地产需求较弱背景下,公司3季度收入增速约9.2%,同比、环比分别降约0.6、6.7个百分点。
3季度毛利率小幅回落。1-3季度综合毛利率约29.7%,同比增约0.5个百分点;3季度毛利率约29.6%,同比、环比分别降约0.4、2.8个百分点,预计美废及煤炭价格低迷带来的成本端改善未能完全弥补石膏板的价格压力。
3季度费用率同比提升,环比略降。1-3季度期间费用率约12.2%,同比基本持平;3季度期间费用率约11.3%,同比增约0.8个百分点、环比降约0.1个百分点,其中管理费用率同比、环比分别增约1.3、0.4个百分点,主要是研发支出及石膏板扩张稳步推进所致。1-3季度净利率约15.6%,同比约增0.8个百分点;3季度净利率约16.9%,同比、环比分别降约0.1、2.1个百分点。
应收增幅较大,总体可控;石膏板产能建设稳步推进。报告期公司信用政策有所放松,期末应收账款及票据余额约为8.0亿元,较期初增约126%,较去年同期增约30%。期末在建工程约10.8亿元,较期初增约69%,预计2014年石膏板新增产能约1.3亿平米,较2013年产能规模增约8%。
投资建议:
中长期看,公司运营管理能力优异、央企优势显著,有望成为集石膏板、轻钢龙骨、新型房屋及结构钢骨/集成房屋等多种绿色建材于一体的综合性产业龙头;短期受需求下行影响,收入、利润增速有所回落。预计公司2014-2016年EPS 分别为1.55 、1.83、2.14,对应PE 分别为11.7、9.9 、8.5倍,“增持”评级。
风险提示:原材料价格大幅增长,下游建筑业增速超预期下滑。
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