一季度收入同比增长47%,净利润同比增长43%: 公司发布2014 年一季报,一季度实现营收1.14 亿,同比增长47%, 在去年一季度收入增长48%的基础之上,今年一季度公司收入继续保持强势增长,表明德尔在国内地板领域已经具备突出的竞争实力,根据我们前期走访渠道的情况看,2013 年公司研发的德尔无醛地板今年销售依然火爆, 供应持续偏紧,去年底研发的德系产品已经开始在一季度崭露头角,市场发展前景光明。一季度末公司的预收账款达到1.15 亿,接近去年四季度的水平,是去年一季度的3 倍,这表明公司二季度的订单极其充沛。 2014 年一季度公司税前利润同比增长62.5%,净利润同比增长43.1% 至2206 万,折合EPS 为0.14 元(未除权),净利润同比增速慢于税前利润,主要因今年高新企业资质复审,暂按25%速率增收所得税,去年则享受15%的税率所致,我们预计今年三季度公司将复审通过高新企业资质。
毛利率同比大幅提升,期间费用率控制出色: 2014 年一季度公司毛利率为37.4%,同比提升4.6 个百分点,我们认为毛利率上升主要因德尔无醛地板原料成本降低以及德系强化地板新品开始销售所致。 2014 年一季度期间费用率为13.7%,较去年同期增加6.1 个百分点; 分项目看,销售费用率因营销投入加大,同比增加0.2 个百分点至7.6%; 管理费用率则同比减少0.9 个百分点至6.5%;财务费用率提升幅度很大, 主要因去年一季度公司的资金理财采用定期存款形式,利息收入计入财务费用项下,今年一季度资金理财采用银行理财产品,利息确认为投资收益。所以整个一季度公司的费用率控制良好。
家居产业的投资机会发掘将更加依赖于考量企业的竞争力: 从1998 年中国取消福利分房制度到2008 年,十年时间里国内的房地产快速增长,目前已进入低速成长阶段,市场份额逐步向龙头集中。我们认为房地产的这种发展形势决定了,未来家居产业投资机会的发掘很难依托于自上而下的思路。家居企业的投资价值增长将更多取决于企业能获取更大的市场份额,或因为销售模式创新,比如电商、O2O,或因为产品创造思路创新,比如定制化。这一切的背后最终都要依赖家居企业拥有优秀的管理团队,具备真正的核心竞争实力,也就是自下而上。 通过我们长期与德尔家居管理团队的交流,我们认为公司的管理层对行业拥有独到且深入的见解,对企业短期、中长期的发展都有清晰、明确的思路、规划。我们对公司的长期发展前景坚定看好。
股价回调现介入良机,维持“买入”评级: 我们暂时维持2014-2015 年盈利预测不变,当前股价对应PE 为20 倍、14 倍。近期受IPO 重启影响,市场回调,我们认为公司目前的估值水平与成长性相比已显著低估,此外在其近27 亿市值中,现金占比达到33.8%, 我们建议投资者在股价回调之时积极介入,维持“买入”评级。
风险提示:地产销量严重下滑。
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