广田股份:业绩低于市场预期,引发失速担忧

广田股份公告2013年全年收入86.9亿人民币,同比增幅为28.2%;归属上市公司股东净利润5.2亿人民币,同比增幅为38.2%。公告2014年第一季度收入16.97亿人民币,同比增幅为27.1%,归属上市公司股东净利润8,018万人民币,同比增幅仅为20.9%。公告情况低于市场预期,引发业绩失速担忧。公司 2014年中报业绩指引为20-40%,预计在市场预期内。公司以ERP 上线、工程258管控为契机,工程项目信息化、精细化管理上一新台阶。公司在设立软装公司、并购新华丰园林公司后,涵盖园林、幕墙、装饰、智能、机电、软装等领域的大装饰平台已经初具雏形。
公司产融结合方面也领先于同业。恒大单一客户收入占比仍然达到52.8%,存在过度依赖风险;通过单一恒大材料设备公司的采购达到38.42%,存在采购方过于强势的风险。短期三四线房地产市场的波动可能带来业绩释放压力,我们下修公司未来三年业绩增速预期至30%,目标价格下调至17.20元,评级下调至谨慎买入。
支撑评级的要点
2013年报综合毛利率为15.84%,较去年同期上升1.36个百分点;营业利润率为7.13%,较去年同期上升0.23个百分点;净利润率为6.02%,较去年同期上升0.43个百分点。销售费用率为1.58%,较去年同期上升0.02%;管理费用率为1.68%,较去年同期上升0.16个百分点;随着有息债务上升,财务费用率上升0.99%。
2014第一季度综合毛利率为15.4%,较去年同期小幅降0.24个百分点;营业利润率为5.6%,较去年同期下降0.1个百分点;净利润率为4.7%,较去年同期下降0.24个百分点。第一季度销售费用率为2.3%,较去年同期上升0.07个百分点;第一季度管理费用率为2.1%,较去年同期下降0.31个百分点。
2013年年报显示经营现金流流出额仅为5,700万左右,大幅低于去年同期水平;但2014年第一季度经营现金流流出额高达6.59亿元。综合来看,公司的经营现金流没有改善。
评级面临的主要风险
地产投资进度放缓的影响;恒大业务占比过高的风险。
估值
我们对公司 2014-2016年的盈利预测为1.323、1.726和2.234元,目标价由28.10元下调至17.20元,对应13倍2014年市盈率,评价下调至谨慎买入。