报告关键要素:普邦园林在巩固住宅园林业务基础上,新进入市政园林和建筑设计领域,培育公司新的增长点。公司13年业绩增长较快,受益于环保政策强化和投入增加,公司未来发展空间大,增速仍将较快。首次给予公司“买入”投资评级。
事件:公司公布了2013年年报。2013年,普邦园林实现营业收入23.93亿元,同比增长29.32%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.05亿元,同比增长26.92%,每股收益为0.55元,同比增长19.57%。拟每10股派发现金红利1.10元(含税)。
点评:
1、业绩增速基本符合预期,收入结构多元化。公司2013年营业收入增速为29.28%,基本符合预期。其中,传统的住宅类园林业务营业收入为20.04亿元,同比增长14.36%;旅游度假类园林业务3.04亿元,同比增长206.64%;公司13年正式进军市政园林业务,13年取得8550万营业收入。
2、毛利率保持稳定。2013年,公司销售毛利率为25.87%,与去年同期基本持平,销售净利率为12.75%。尽管行业竞争加剧,但由于公司营业收入优化,高毛利的市政园林和设计业务将增加,公司的毛利率有望维持稳定。
3、公司资金充足,能满足未来业绩扩张需求。公司2012年IPO募集资金13.10亿元,2013年5月份发行债券7亿元,目前在手账面资金11.11亿元,现金充足。短期偿债能力强,流动比率和速动比率分别为5.89和3.89,与去年相比有所优化。长期负债低,公司13年资产负债率35.85%,处于合理的较低水平。园林企业属于较为典型的资金密集型企业,资金实力是决定未来业绩增长的关键性因素之一,公司充足的资金满足未来业绩的扩张。
4、行业发展空间广阔,公司未来业绩增长驱动力较强。公司所处的环保产业是战略新兴产业,美丽中国成为国家战略目标,政策强力支持,环保投入强度空前加强,行业空间发展巨大,且行业整体进入加速发展期。
公司的竞争力和增长驱动力较强。公司在园林的设计、品牌、一体化服务优势、全国化发展战略布局及项目成本管理等方面具有优势。公司新进入市政园林领域和建筑设计领域和2012年募投项目将会相继投产将会为公司提供新的驱动力。
5、盈利预测及估值。预计公司2014-2016年的营业收入分别为3235.34百万元、4477.64百万元和6133.90百万元,归属母公司股东净利润为452.30百万元、617.53百万元和854.98百万元,每股收益分别为0.81元、1.11元和1.53元。2014年2月27日股价(14.28元)对应的市盈率分别为17.65倍、12.93倍和9.34倍。我们首次给予公司“买入”投资评级。
6、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险;(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降。
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